本報記者 | 邵鵬璐

    11月19日，銀保監會發布《關于調整保險資金投資債券信用評級要求等有關事項的通知》（以下簡稱“118號文”），主要就保險資金投資債券有關要求進行了調整和明確。
    天風證券固定收益首席分析師孫彬彬表示，從發行端來看：自2020年底以來，監管一直在強調信息披露、弱化強制評級、加大評級區分度，以提升整體信用評級的質量，從《公司信用類債券信息披露管理辦法》《關于促進債券市場信用評級行業高質量健康發展的通知》《關于推動公司信用類債券市場改革開放高質量發展的指導意見》等文件便可看出；而此次118號文則是從投資端入手，在加強發行制度建設的基礎之上，減少對于保險資金投資范圍的行政監管，擴大投資范圍，引導市場自行投資決策、自擔風險，以豐富市場投資者和投資行為的層次。
    118號文主要就保險資金投資金融企業（公司）債券以及非金融企業（公司）債券信用評級要求上有所調整：一是投資金融企業（公司）債券，取消了對金融機構債券的評級要求，而在2012年《保險資金投資債券暫行辦法》中對于保險機構投資商業銀行發行的企業（公司）債券、證券公司債、保險公司發行的相關債券、國際開發機構人民幣債券，均在信用評級以及相關經營財務指標上提出了要求。二是投資非金融企業（公司）債券，以保險公司自身綜合償付能力充足率以及具備（或受托人具備）信用風險管理能力為紐帶進行分類監管管理，放松了對于非金融企業債券的評級要求。除此之外，對于較低評級的債券投資也有相關約束。
    孫彬彬認為，政策端放開對評級的要求，旨在引導一個更加健康的市場，無論是在發行端還是在投資端，但作為主流保險機構而言，因機構性質，其整體風險偏好仍較低，投資端的選擇在短期內也不會因此而產生明顯變化，還是要依據信用基本面。
    此外，孫彬彬認為118號文當中還有很重要的一點，即保險公司投資的企業（公司）債券，應當按照發行人對其債務工具或權益工具的分類，相應確認為固定收益類或權益類資產，并納入相應監管比例管理。2020年5月銀保監會便明確了銀行二級資本債和永續債的會計計入方式，而此次主要影響的是企業永續債，市場一方面會擔心是否有拋壓，另一方面是否會弱化企業永續債的投資需求。
    孫彬彬表示，從保險資金運營比例角度來看，按照差異化權益類資產投資監管比例，權益資產最高可到占上季末總資產的45%。從目前保險資管通常的權益配置比例來看，多未達到該比例上限，由此觀察，本身配置量就不大的企業永續債計入權益，在比例上影響并不大。但緊接著就是資產收益問題，畢竟權益資產的預期收益角度要貢獻高于固定收益類資產的收益，企業永續債發行主體多集中在評級較高、資質較優的發行主體，票息收益并不高，計入權益類資產會拉低整體權益類資產的預期收益，從這個角度來看，這是保險資金對于企業永續債整體需求不高的關鍵原因。此外對于保險機構而言，關注的點還有該企業永續債的所得稅能否在利息支出之前扣除。
    綜上來看，孫彬彬認為118號文對企業永續債的需要擾動不會太大，尤其考慮到企業永續債本身持倉的機構就比較分散，在結構性資產荒的背景下，總體市場需求仍然較高，比如公募基金。而對于保險公司次級債，118號文不會成為影響保險次級債的重要因素。